Stehen wir kurz vor der nächsten Finanzkrise?/Are we on the verge of the next financial crisis?

Die nächste Finanzkrise wird möglicherweise nicht von einer Bank ausgelöst sein. Das bedeutet jedoch nicht, dass Banken davor sicher sind. Ein immer größerer Teil der Realwirtschaft wird außerhalb klassischer Bankkredite finanziert – durch sogenannte Schattenbanken, die mittlerweile mehr als die Hälfte des globalen Finanzvermögens ausmachen. Dazu zählen unter anderem Investitionsfonds, Pensionsfonds, Zweckgesellschaften.

Private-Credit- und Private-Equity-Fonds sind in Bereiche vorgedrungen, die früher entweder staatlich betrieben oder von Banken dominiert wurden, und investieren in Pflegeheime, Energieprojekte und Infrastruktur. Dies ist jedoch keine Geschichte von der Risikostreuung im Finanzsystem. Es ist eine Geschichte darüber, wie Banken ihre Rolle verändern, indem sie Bilanzstrategien optimieren und regulatorischen Anforderungen ausspielen.

Statt direkt an Unternehmen zu verleihen, finanzieren Banken Private-Credit-Fonds, die diese Kredite vergeben. Nach den geltenden Regularien gelten solche Engagements als Forderungen gegenüber Finanzintermediären und nicht als klassische Unternehmenskredite, obwohl das zugrunde liegende Risiko gleich bleibt. In der Praxis finanzieren Banken jedoch dieselben Kreditnehmer indirekt.

Das Problem ist nicht nur, dass dadurch enge Verflechtungen zwischen Banken und Nichtbanken entstehen, über die sich Marktschocks schnell übertragen können. Hinzu kommt, dass diese Institute außerhalb des Bankaufsichtsrahmens höhere Risiken eingehen können, jenseits der Sichtbarkeit von Banken und Aufsehern.

Manche Akteure sind völlig unreguliert. Der Zusammenbruch der Investmentfirma Archegos im Jahr 2021 zeigte, wie intransparente Hebelstrukturen und enge Verbindungen zu Banken innerhalb weniger Tage zu Verlusten in Milliardenhöhe führen und zum Niedergang der Credit Suisse beitragen konnten.

Es war ein Hilferuf, den man an der Wall Street seit der Finanzkrise 2008 nicht mehr in dieser Deutlichkeit gehört hat: "Gating". Wenn ein Fonds die Rückzahlungen an seine Anleger einfriert, brennen die roten Warnleuchten. Genau das geschah letzte Woche bei Blue Owl Capital, einem der schillerndsten Akteure im Private-Credit-Sektor. Die Firma schloss die Tore für einen 1,6 Milliarden US-Dollar schweren Fonds (OBDC II) und begann mit dem Notverkauf von Vermögenswerten.

Was als unternehmensspezifisches Problem abgetan wurde, weitete sich binnen Tagen zu einem Flächenbrand aus. Die Aktienkurse von Branchenriesen wie Ares, Blackstone und Apollo gerieten unter Sog. Experten wie Mohamed El-Erian, Chef-Wirtschaftsberater der Allianz, warnen bereits: Dies könnte der "Kanarienvogel im Kohlebergwerk" für den gesamten Markt sein.

Risikoblindheit: In Jahren extrem niedriger Zinsen drängten Geldgeber immer weiter hinaus auf das Risiko-Spektrum. Es entstand ein Markt für "Fool’s Yield" – hohe Renditeversprechen, die das wahre Ausfallrisiko der Firmen nicht mehr widerspiegelten.

Die Finanzmärkte erreichen Rekordhöhen, aber Jamie Dimon sieht Anlass zur Vorsicht. Der CEO von JPMorgan Chase warnt, dass das Verhalten der Anleger ihn an die Jahre unmittelbar vor der Finanzkrise 2008 erinnert.

Laut Dimon gehen Anleger erneut hohe Risiken ein, getrieben von Gier und der Angst, Gewinne zu verpassen. Bei einem Treffen mit Investoren verglich er die Stimmung mit der Periode von 2005 bis 2007.

Dimon weist darauf hin, dass einige Akteure sich stark verschulden, um ihre Rendite zu steigern. Das ging vor 2008 schief und führte damals zu Bankenpleiten und einer weltweiten Rezession. „Ich denke, die Menschen werden etwas zu bequem mit diesen hohen Preisen und Volumen, als gäbe es keinerlei Probleme.“

Während damals vor allem Subprime-Hypotheken das Problem waren, richtet Dimon nun den Blick auf andere Risiken. Eines davon ist der schnell wachsende Markt für Private Credit, Kreditvergaben außerhalb traditioneller Banken durch Investmentfonds. In diesem Segment sind laut ihm bereits erste Stresszeichen sichtbar. Mehrere Akteure mussten kürzlich Vermögenswerte verkaufen, um Anleger zu bedienen.

Ich zitierte aus folgenden Artikeln...

JPMorgan-Chef Dimon warnt: „Ich sehe das gleiche Verhalten wie vor der Krise 2008“ - Newsbit.de https://share.google/UY9a6dlD7soVjolRn

https://www.wallstreet-online.de/nachricht/20538114-blue-owl-co-steuern-usa-finanzkrise-zu

https://www.fr.de/wirtschaft/gastwirtschaft/wie-banken-risiken-ins-schattenbanksystem-verlagern-und-krisen-foerdern-94107123.html

Mein persönliches Fazit:
Seit fast zwei Jahren bin ich mit meiner Frau nun schon auf der Suche nach einer neuen Immobilie für eine große gemeinnützige Gesellschaft, die ein soziales Projekt starten möchte. Diese Gesellschaft wird unter anderem vom Jugendamt finanziert. Jetzt haben wir eine passende Immobilie gefunden, der Mieter steht fest und der Auftraggeber. Dennoch will keine der großen privaten Banken in Deutschland unser Immobilienprojekt finanzieren. Für den Start reden wir von einer Investition von einer Million Euro, bis zum dritten Bauabschnitt sollen es laut Architekten drei Millionen Euro werden.

Unser letzter Versuch, das Projekt zu finanzieren, ist nun die örtliche Sparkasse. Auch diese hat Bedenken angemeldet und will mit einem Investmentfonds der LBS verhandeln. Da sind wir wieder bei den Schattenbanken angekommen.

Um ehrlich zu sein, bin ich mittlerweile auch nicht mehr enttäuscht, wenn wir die letzte Absage erhalten, obwohl wir eine deutschlandweit tätige gemeinnützige Organisation an unserer Seite haben, die vom deutschen Staat finanziert wird.

PS. Genau wegen dieser erwähnten Anzeichen ist Bitcoin entstanden.

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English

The next financial crisis may not be triggered by a bank. However, that does not mean banks are safe from it. An ever-growing share of the real economy is being financed outside traditional bank lending—through so-called shadow banks, which now account for more than half of global financial assets. These include investment funds, pension funds, and special purpose vehicles.

Private credit and private equity funds have moved into areas that were once either state-run or dominated by banks, investing in nursing homes, energy projects, and infrastructure. But this is not a story about risk diversification within the financial system. It is a story about how banks are changing their role by optimizing balance sheet strategies and exploiting regulatory frameworks.

Instead of lending directly to companies, banks finance private credit funds that then extend those loans. Under current regulations, such exposures are classified as claims on financial intermediaries rather than as traditional corporate loans—even though the underlying risk remains the same. In practice, banks are indirectly financing the same borrowers.

The problem is not only that this creates tight interconnections between banks and non-banks, through which market shocks can quickly spread. It is also that these institutions can take on higher risks outside the banking supervisory framework, beyond the visibility of banks and regulators.

Some players are completely unregulated. The collapse of the investment firm Archegos in 2021 demonstrated how opaque leverage structures and close ties to banks can lead to multi-billion-dollar losses within days and contribute to the downfall of Credit Suisse.

It was a distress signal not heard on Wall Street so clearly since the 2008 financial crisis: “Gating.” When a fund freezes redemptions for its investors, alarm bells ring. That is exactly what happened last week at Blue Owl Capital, one of the most prominent players in the private credit sector. The firm closed the gates on a $1.6 billion fund (OBDC II) and began selling off assets at distressed prices.

What was initially dismissed as a company-specific issue quickly escalated into a broader market contagion within days. The share prices of industry giants such as Ares, Blackstone, and Apollo came under pressure. Experts like Mohamed El-Erian, Chief Economic Advisor at Allianz, are already warning: this could be the “canary in the coal mine” for the entire market.

Risk blindness: During years of extremely low interest rates, investors pushed further and further out along the risk spectrum. A market for “fool’s yield” emerged—high return promises that no longer adequately reflected the true default risk of the underlying companies.

Financial markets are reaching record highs, yet Jamie Dimon sees cause for concern. The CEO of JPMorgan Chase warns that investor behavior reminds him of the years immediately preceding the 2008 financial crisis.

According to Dimon, investors are once again taking on excessive risk, driven by greed and fear of missing out. At a meeting with investors, he compared the current mood to the period from 2005 to 2007.

Dimon points out that some actors are heavily leveraging themselves to boost returns. That strategy failed before 2008, leading to bank collapses and a global recession. “I think people are becoming a little too comfortable with these high prices and volumes, as if there are no problems.”

While subprime mortgages were at the center of the last crisis, Dimon now highlights other risks. One of them is the rapidly growing private credit market—lending outside traditional banks through investment funds. According to him, early signs of stress are already visible in this segment. Several players have recently had to sell assets to meet investor redemptions.

I quoted from the following articles...

My personal conclusion:

For almost two years now, my wife and I have been searching for a new property on behalf of a large non-profit organization that wants to launch a social project. This organization is partly funded by the Youth Welfare Office. We have now found a suitable property, the tenant is confirmed, and the contracting organization is in place. Yet none of the major private banks in Germany is willing to finance our real estate project. For the initial phase, we are talking about an investment of one million euros; by the third construction phase, according to the architects, the total will amount to three million euros.

Our last attempt to finance the project is now the local savings bank. Even it has raised concerns and wants to negotiate with an LBS investment fund. And here we are again—back to the shadow banking system.

To be honest, I am no longer even disappointed if we receive the final rejection, even though we have a nationwide non-profit organization at our side that is funded by the German government.

P.S. It is precisely because of these warning signs that Bitcoin was created.

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